我叫 Takashi Ito，来自日本。
除了全球流动性过剩之外，企业利润相对于劳动报酬的占比也非常高。
这会不会让你们更难找到投资机会？
谢谢。
对，美国的企业利润，除了极少数几年之外，按占 GDP 的比例来看，都是创纪录的。
这个——我一直很惊讶，之前它们一直在占 GDP 百分之四到百分之六这个区间里，后来却一下子跳升上去了。
而且你不会觉得这种情况长期来看是可持续的。
嗯，不好意思，稍等一下。
Charlie，你要不要先讲两句？
刚才这个话题你也已经听到了。
不过企业利润要是涨到占 GDP 百分之八以上，你知道，这就非常高了。
而到目前为止，这还没有引发什么反应。
一种可能的反应，就是提高企业税。
这个国家有非常非常多的企业。
在长期国债利率只有百分之四点七五、政府债券利率这么低的世界里，还能在有形净资产上赚到百分之二十到百分之二十五，这太不寻常了。
如果你去看四十年前的经济学书，书里要是说这种情况会持续存在，那你大概根本找不到这样的书。
我的意思是，按照纯粹的经济学理论，这、这说不通，但这种情况已经发生了一段时间了，而且事实上还变得更极端了。
企业利润占 GDP 的比例还在继续上升。
这就意味着，GDP 里别人的那一部分占比在下降。
而且你说得很对，GDP 里劳动这一部分的占比，实际上确实下降了不少。
这会不会变成一个政治议题，也许会在下一次竞选中出现；会不会变成国会要出手处理的事情，国会是有能力非常快地改变这个比例的。
企业所得税税率在不算太久之前还是百分之五十二，现在是百分之三十五，而且有很多很多公司实际缴税只有百分之二十甚至更低。
所以我会说，此时此刻，美国企业某种程度上是在享受最理想的环境。
而且历史已经表明，这样的条件不会无限期持续下去。
至于它什么时候结束、又是什么让它结束的，如果真发生了，我也不知道。
但我不会预期，未来企业利润平均还能维持在占 GDP 百分之八点几这样的水平。
Charlie？
对，当然了，很多利润其实也不是来自制造业或者零售业。
其中很大一部分是在金融板块。
所以我们看到大量利润流向了银行、投资银行，还有各种各样的投资管理机构，也包括各种类型的 private equity。
而且，呃，我觉得这个是前所未有的。
我觉得以前从来没有像现在这么极端过。
你同意这个看法吗？
对。
Charlie 和我二十年前就会这么说了，我们这些年也时不时做过一些 banking 的事，包括持有过一家银行。
但如果你当时问我们，在一个长期 government bond 利率只有百分之四点七五的世界里，一家又一家大型银行，做的基本上是 commodity，也就是 money 这种生意，居然还能在 tangible equity 上赚到超过百分之二十的回报，我们会说，这种情况是不可能持续的。
现在，其中一部分原因是，银行的杠杆更高了。
所以如果你的 deposit 能赚百分之一点五，或者说 asset 能赚百分之一点五，而你的 asset 规模是 equity 的十五倍，那你的 equity 回报就会是百分之二十二点五。
而杠杆加得更高，嗯，确实会提高 equity 回报。
但是你还是会觉得，这种情况最终会自我抵消。
你会觉得，一个人这么做了，另一个人也会这么做，再另一个人也会这么做。
然后你赚的就不会再是 asset 上的百分之一点五了，而会变成，比如说，asset 上百分之零点九或者百分之一。
但这并没有发生。
这种情况已经持续很久了。
而且你知道，我们现在是处在——这个我得去看看图表，不过二战后可能有过那么一两年。
但我觉得——我敢打赌，在过去七十五年里，corporate profits 占 GDP 的比例这么高的年份，不会超过两三年。
这里面有一部分来自 consumer credit，而我觉得，这已经被推到了我们这个国家历史上前所未见的极端程度。
有些其他国家以前也非常激进地推动过 consumer credit，结果都出现了巨大的崩盘。
比如 Korea 就有过一次，那次造成了两三年、也许更久的混乱。
所以我觉得，现在不是那种该不顾一切猛冲的时候。
还有一九九七年和一九九八年的那场混乱，当时 IMF 介入了，我是说，那段时间 Korea 的情况确实很糟。
那造就了我这辈子见过的最离谱的低股价之一。
事实上，我是说，就算你回看这个国家一九三二年的情况，也未必能看到更便宜的东西。
所以，呃，与此同时，那些公司也重建了它们的 balance sheet 和盈利能力。
所以金融市场里的事情，的确是会翻转的。
如果你够年轻的话，你会看到的。
你什么都会看到，而且还不止这些。
我在 annual report 里提到过，在寻找接替我的 investment manager 时，我们非常在意的一点是，要找到一个人，他不仅知道、也理解所有已经发生过的风险，还能够想象那些人们还从来没有经历过的事情。
这是我们做 insurance business 的职责，也是我们做 investment business 的职责。
有很多人看起来就是——他们不是——他们非常聪明，但是，呃，他们的思维方式就是不会去考虑那些自己以前从来没亲眼见过的麻烦。
不过你知道，Noah 当时也碰到的就是这个问题。
你知道，前四十天对 Noah 来说特别难熬，不过他最后还是扳回来了。
我们来看第八个。