下午好，Buffett 先生，Munger 先生。
非常感谢你们的智慧，还有你们所有的投资建议。
我叫 Adrian Cheung，来自 Hong Kong。
以前在 Hong Kong，如果有人满了一百岁，就能去 Buckingham Palace 跟女王一起喝茶。
我不知道你们美国这边是什么待遇，不过我希望到二零三零年，我们能再回来，看你在 White House 做五十个俯卧撑。
这可不是下注的方式。
十个你能接受吗？
我的问题分两部分。
第一，一九六八到一九六九年，你清盘了你所有的 partnerships，我猜除了你在 Berkshire Hathaway 的持股之外，你是彻底退出市场，而且一直都没再进去。
到二零零零到二零零一年，你跟我们提到过，接下来的十年，市场最好的情况也就是原地踏步。
不过，尽管手上有五百亿美元现金，你——也因此包括我们——仍然有相当大比例投资在市场里。
所以我的第一个问题是，今天的投资环境和一九六八到一九六九年相比，到底有哪些不同，为什么这会让你能够安心继续大比例持有市场投资？
对，嗯，我们确实持有一些 securities，这些东西按现在这个价格，我们——我们大概是不会买的。
有些我们会买，有些我们不会。
嗯，我们对自己持有的东西，并不是不满意。
嗯，只是我们也不太愿意再往里投更多钱，所以在其中一些 securities 上，我们处在这样一个区间：既不会买，也不会卖。
这里面有一部分原因，跟我们交易的规模有关。
我的意思是，如果我们持有的每只股票都只有一百股——你知道，我们现在持有的是价值很多十亿美元的股票——那进进出出的决定就会容易得多。
但如果要对我们这些大仓位进进出出，我们会面临相当大的成本，包括税，除了税之外还有别的成本。
而且基本上，我们喜欢这些企业，所以，嗯，我们并不觉得不满意。
我们，我们，我们可能会觉得在这个位置不想再加仓了，但对于持有这些我们有大量 equity holdings 的企业，我们并不觉得不开心。
不过，尽管如此，我们持有的 common stocks 在我们内在价值里的占比，比起我们历史上几乎任何时候都要低，只有少数几个时期例外——嗯，像一九六九年底我们清盘 partnership 的那个时候。
所以，不管是买入股票，还是持有股票，我们都没有借此传达任何强烈信号，说我们认为现在是一个特别适合持有股票的时候。
但是我们并不对 Coca-Cola 感到不满意。
我们并不对 American Express 感到不满意。
我们也并不对——我们并不对 Wells Fargo 或者 Moody's 感到不满意。
这些都是我们持有的非常非常好的企业。
如果按今天这个价格，我们会买吗？你知道，嗯，答案是我们现在没有在买。
你知道，我们手上有钱，之后也许会再买一些。跟卖掉这类投资相比，我们以后更有可能是继续买一点。
但是确实有这样一个区间，受规模和税务影响，我们既不会当买方，也不会当卖方。
我们确实没看到很多有吸引力的股票，不过我们也不觉得现在市场里的荒唐劲儿，跟大概五年前比起来，还有那么严重，差得远了。
Charlie？
对，Berkshire 最近有件挺有意思的事，就是如果你看我们最近在股市里做的四五笔操作，规模是好几千万美元——其实是几十亿美元——不过相对 Berkshire 的整体体量来说，还是小的，那我们的成绩很像以前一些最好年份里的表现。
那时候我们能拿小规模资金灵活腾挪，结果是相当不错的。
但当我们面对的是那种因为太有钱而带来的问题时，我们就没法再保持过去那种灵活赚钱的纪录了。
我不认为这会是一个永久性的状态。
但它也永远不会彻底消失。
这个你解释一下。
我的意思是，我觉得我们最终还是可能把大笔资金投出去，而且拿到非常令人满意的回报率；而最近这段时间，我们投出去的是小笔资金，也拿到了非常令人满意的回报率。
而且有小的，总比一点没有强。
而这个“小”，也还是几十亿美元。