我叫 Warren Heis。
我来自 Illinois 州的 Chicago。
我从一些出版物上了解到，比如 Outstanding Investor Digest，说很多最优秀的价值投资者都在买那些高质量的、日本跨国公司，这些公司的交易价格还低于 net-net working capital value。
你认同日本存在这样的价值吗？你会考虑买入吗？
我有读 Outstanding Investor Digest，OID，它是个——它是个非常好的出版物。我也看过其中一些——一些关于 Japanese securities 的评论。
我们看过所有主要市场里的 securities，当然也看过日本，尤其是最近这些年，Nikkei 相比这边的 S&P 表现实在差很多。
不过，对于这些股票是不是那种显而易见的便宜货，我们远没有你在 OID 里读到的那些人那么热衷。
日本大多数行业的 return on equity——也就是净资产收益率——都非常非常低。而如果你拥有的是一家 return on equity 很低的企业，那是极其难靠它变得富有的。
你知道，我们总是看一家企业在 capital 的运用上，究竟能赚到什么。
我们想持有好企业。
我们真正想要的是那种十年之后仍然会是好企业，而且会变得更好的企业。
然后我们希望用合理的价格买下它们。
但是很多年前，我们就放弃了我所说的 cigar butt 投资法。这个方法就是，你试图找到一家看起来相当可怜的公司，但它便宜到让你觉得里面还剩最后一口免费的好烟可抽。
而且，呃，我们以前确实捡过很多这种湿漉漉的 cigar butts。
我是说，我以前整个投资组合里全是这种东西。
呃，但它们——这些公司都有个共同点，就是 return on equity 很低。
如果一家企业的净资产收益率只有百分之五到百分之六，而你又长期持有它，呃，那你的投资表现不会好，哪怕你一开始买得很便宜。
时间是烂生意的敌人，是伟大生意的朋友。
我是说，如果一家企业的净资产收益率能达到百分之二十或者百分之二十五，而且能长期保持这样，那时间就是你的朋友。
但如果你的钱放在一个低回报的生意里，时间就是你的敌人。
你也许足够幸运，正好踩中它被别人收购的那个时间点，但是——我们喜欢把买入一只股票看成是要持有非常非常长的时间，所以我们必须远离那些 return on equity 很低的企业。
Charlie？
对，买一家企业，然后你心里真正盼着的是这倒霉玩意儿在破产之前先清算掉，这事可没多大意思。
这种我们也碰过几次。
对。
对，Charlie 和我，我们——至少我是这样——我买过 anthracite 的股票——如果有人不知道 anthracite 是什么——还有 street railway companies、windmill manufacturers。
Charlie，我们还持有过什么宝贝来着？
Textiles。
对，textiles。
想都别想。
对，Berkshire 当年是个错误，信不信由你。
我的意思是，我们当初买 Berkshire，是因为从统计上看它很便宜。那是六十年代初，作为一笔普通投资买进去的。而且这家公司在之前十年里，赚的钱还不到零。
也就是说，它在之前十年里其实有相当大的净亏损。
它当时的股价远低于营运资本，所以它就是个 cigar butt。
而且，呃，呃，它——我是说，我们后来做成的那些事情，本来完全可以从一个中性的起点开始做，而不是从一个负面的基础开始。其实那样结果还会更好。
不过，这一路也挺有意思的。
呃，第四个。