大家好，我叫 Joseph LaPierre。
我是一位来自 Minnesota 州 Minneapolis 的股东，也想感谢你们给我这个提问的机会。
Buffett 先生，您今天早些时候提到过，您愿意用卖保险来换取 stock options。
如果可以的话，您能不能介绍一下 stock options 的估值方法，尤其是在没有这个期权市场定价数据可参考的情况下，应该怎么估值？
对，不过我不会——我是能算出我愿意为一家 private business 的期权付多少钱的。
我也能算出我愿意为一家 public business 的期权付多少钱，这可能还稍微容易一点。
我还能算出我愿意为一栋公寓楼或者一个农场的期权付多少钱。
我有个朋友，我是说，在我二十岁的时候，我们曾经搞过一个大计划。
我们当时打算去给农场做 option，你知道，就是在当年 Omaha 市区边界之外的那些农场。
我们当时算过，如果我们给一个农民出一笔不算多的钱，对他来说相当于每年的收入，然后拿到他农场的 option，执行价格定在当时成交价的两倍，那他大概会很乐意在那一年按两倍价格卖掉，而且也许我们还能从中做点什么。
而且这事没准还真能成。
每一个 option 都是有价值的。
你看，我有一套价值 X 的房子。
如果你出给我一点钱，想让我给你一个十年期、价格是 2X 的 option，我是不会答应的，因为这里面牵涉到各种通胀的可能性。
所有 option 都有价值，而拿到 option 的人，通常比给出 option 的人更明白这一点。
我现在说的不是 stock options，不过，嗯，是其他领域里的情况。
所以，我们会很乐意这么做，你知道，我是说，不管我能不能拿到——我们随便举个例子吧。
就拿一家没有交易市场的公司来说，比如 Mars Inc.。如果我能以某个既定价格拿到一部分 Mars Inc. 的十年期 option，我会不会高兴？
当然会。
而且只要价格合适，我愿意拿那个来代替现金。
对。
如果我是给 Mars Inc. 开一张很大的保险保单——他们当然不会真的这么跟我做——不过如果是那样的话，我会很乐意这么干。
再比如，如果你来我这儿买 homeowner's insurance，要是你愿意给我一个你房子的十年期 option，嗯，我也可以拿那个来代替保费。
我会自己做估值计算。
那不会是 Black-Scholes，嗯，虽然在很多情况下那可能是最好的安排，但我大概还是会按我自己的方式来算。我们买过也卖过 options。
事实上，到 六月三号，如果 S&P 500 收在一千一百五十几点或者更低，Berkshire Hathaway 将会收到六千万美元。
两年前，当时 S&P 在一千四百几点的时候，我们就那张 六月三号 到期的 option——或者不管具体是哪张——名义价值四亿美元，达成了协议。大致上说，对手方会拿到超过两千零几点以上的那部分收益，也就是比当前现货价格高出百分之四十二的那部分。
而我们拿到的是一个 put，也就是下跌百分之五到百分之二十这一区间里的收益。
当时那些按照传统方法计算 option 价值的人认为，这是一笔不需要现金的交易，也就是说，我们给出去的 call 的价值，和我们收到的 put 的价值是相等的。
你知道，我的看法不一样。
所以，我们不会盲目接受那些靠计算、拿了 Nobel Prize 的人算出来的期权价值。
相反，你知道，我们实际上会把判断因素，嗯，加进去。
有些企业，十年期的期权用 Black-Scholes 算出来，数值可能一模一样，但我们给其中一家付的钱会和另一家不一样，甚至可能差很多。
不过，几乎任何一种期权，我们都会愿意付一点钱。
而且你知道，这个世界上价格本来就是会变的，经济环境也会变，而期权就是给你一个参与这种变化的机会。
你除了最初付出的那笔权利金之外，不需要再放弃别的东西。
很多人好像就是没搞明白这一点，不过相信我，拿股票期权的人是明白的，而给出这些期权的人——也就是股东，像在场这样的一个群体所代表的股东——他们自己其实并没有什么真正的话语权来决定发不发，但有时候他们并没有完全意识到自己送出去了什么。
你想象一下，就在离这儿几英里的地方，有两座农场在出售。
你去问那个人，这两座农场你要卖多少钱？
两个人都说，每英亩一千美元，但其中一个人说，不过每年我都要你给我一个期权——我要你按每英亩一千美元，把这块地的百分之二再给回我。
所以，十年以后，上涨带来的好处里有百分之二十是归我的，但下跌的风险全是你承担。
我的意思是，你会买哪座农场？
是买那个没有期权安排的，还是买那个带期权安排的？
这还用说。
这事并不复杂。
而且我们会——
我们说可以用期权代替现金来收，绝对是认真的。
顺便说一句，如果有家公司不用现金，而是把这些期权给我们，作为保险保费的支付方式，那它必须按照给我们这些期权的公允价值来确认费用。
唯一一个他们不用把这个记成费用的项目，就是薪酬。
对。
但如果他们把这个给我们，用来付电费，或者拿来付保险保费，或者拿来付房租，他们就必须把它算作成本。
可偏偏一到 CEO 的薪酬，还有其他类似这些人的薪酬，他们就不用把它记成成本。
这是因为他们能让 Congress 向他们的意志低头，也向他们的竞选捐款低头。
Charlie？
对，Black-Scholes 那一派的人，的确拿了 Nobel Prize。
因为他们发明了这个给期权估值的公式，不是专门给高管股票期权估值，而是给一般意义上的期权估值。
如果你对一家公司的了解，除了股票交易过去的价格历史之外，什么都不知道——
还有股息。
对，如果——再加上它支付的股息，而且这个期权期限非常短，那这就是一种非常好的、接近期权价值的估算方法。
但如果这是长期期权，而你又觉得自己对公司是有些了解的，那用这种方法给期权估值就是荒唐的。
而且 Wall Street 到处都是智商一百五的人，拿 Black-Scholes 去给那些根本不该硬往这个模型里套的期权估值。
而且整个 corporate America 都在用 Black-Scholes。
用它来给会计报表附注里的 stock options 定价，他们这么做，就是因为它算出来的成本数字最低。
嗯，他们不光这么做，他们还会假设这个期限比期权实际的期限更短。
我的意思是，他们会想尽一切办法——我还亲自参与过这些讨论——他们会想尽一切办法，让那个数字看起来尽可能低。
事情就这么简单。
而且他们一开始就是用一个假的流程来决定这个数字。
所以这简直就是一场 Mad Hatter 的茶会。
而这里唯一前后一致的一点，就是整件事都让人恶心。