Buffett 先生，Munger 先生，我是来自 Mississippi 州 Jackson 的 Tim Medley。
我的问题是关于资本配置的。
您曾经表示，您欣赏一家公司的一个点，是管理层愿意回购自家股票。
对。
我想请您聊一聊，关于股票回购这件事，如果当前股价相对于内在价值来说显得偏贵，您自己是怎么判断、怎么考虑的。
也有人说，只要公司足够好，就应该持续回购股票，不用管价格。
所以，您能不能谈一谈，如果当前股价相对于内在价值偏贵，您觉得这笔账该怎么算？
对，如果你回购股票的价格高于按理性方式计算出来的内在价值，那你就是在损害股东利益。
同样，如果你以低于那个数的价格发行股票，你也是在损害股东利益。
这是个再明显不过的道理。
当然，这里面最难的部分，就是怎么得出内在价值。
比如说，一个很好的例子可能就是 Coca-Cola。
我想，不少人可能会觉得 Coca-Cola 回购股票时价格非常高，因为他们会去看账面价值或者市盈率，也就是 P/E ratio。
但内在价值远远不只是账面价值和 P/E ratio 那么简单。
而且，任何时候只要有人给你一个简化公式，说可以靠它算出内在价值，你就别信了。
你必须真正理解这门生意。
对。
那些真正理解这门生意的人，也就是管理层，多年来一直很清楚这一点，而且也一直非常坦率地说，回购自家股票会提升剩余股东的每股价值。
就像我说的，那些不了解 Coca-Cola，或者觉得机械化估值方法应该优先的人，确实严重误判了这些回购给 Coca-Cola 公司带来的价值。
所以，我们倾向于——当你拥有一家很棒的企业时，我们倾向于把这家企业产生的资金用来让这家企业变得更好；如果股价低于内在价值，我们也支持回购股票。
而且我想说，如果这真是一家特别出色的企业，我们算出来的内在价值，很可能会比大多数人高。
Charlie 和我对此非常尊重，我想这也是这些年慢慢形成的。
我们对真正卓越企业的力量怀有极大的敬意，而且我们也知道，这样的企业是多么稀缺。
如果一家公司的管理层希望通过回购股票，进一步提高我们的持股比例，我们会鼓掌叫好。
我们持有——
大概就在过去三个月左右，我们在 Coca-Cola 公司的持股比例刚刚超过了百分之八，多出来的幅度非常非常小。
但我们一次都没买过，然而由于他们的回购，我们在 Coca-Cola 公司的持股比例明显上升了；而且他们用在一些人看来可能偏高的价格买回那些股票，这对我们是有利的。
然后——
我们当时就觉得他们错了，而我想现在这件事已经显示出来了——或者说，已经被证明了。
所以，我想劝你，如果你要判断回购或者增发股票是否明智，不要用账面价值来想，不要盯着某个具体的 P/E，也不要套任何小模型；你应该从这个角度去想：第一，挑那些你能理解的企业；然后再想一想，你自己到底愿意花多少钱，去拥有这些企业的一部分。
而随着时间推移，真正关键的是，这些回购是不是以低于那个数值的价格进行的。
我想说，就拿我们持有股份的公司来说，我们在 GEICO 的持股，大概用了十五年左右的时间，光靠回购，就从百分之三十三左右提高到了百分之五十。
我们因此获益很大。
顺便说一句，其他每一位留在公司的股东也都一样受益了。
就是那些继续跟公司在一起的股东。
而且我们得到的好处并不比他们多，但对他们来说，那是一个非常明智的做法。
而且在那里也是一样，他们通常买回那些股票的价格，至少都是账面价值的两倍。
你可以拿它跟别的保险股比，然后说，嗯，这个价格太高了。
但 GEICO 并不是一家可以拿来跟其他保险公司类比的保险公司。
它是一种非常不一样的业务。
在我看来，他们坚持那样的做法是非常明智的。
Charlie？
没有。
三区。