Buffett 先生，Munger 先生，你们好。我叫 Oliver Krautscheidt，来自德国法兰克福。
次贷危机已经导致资本市场上的定价出现了不一致。
信贷资产现在都在大幅折价交易，但与此同时，股票价格却没有体现这一点——没有反映出这个情况。
我的问题是，这种情况什么时候会结束？你们又会怎么利用这种市场错位来获利？
嗯，只要市场出现错位，总会有办法从中获利，不过寻找这些机会的乐趣，我们就留给你了。
不过，确实出现过一些非常重要的错位。我今天顺手带了几个我们最近做过的数字，给大家当个消遣，不过这对 Berkshire 来说并没有什么重大意义。
我的意思是，这种机会你偶尔是能碰到的。
一九九八年 Long-Term Capital Management 危机之后，你就能找到这样的机会；一九七四年的股市里，也能找到类似的机会，诸如此类。
而这些时候，正是能赚到非常规大钱的好时候。
不过，如果你——有些东西我们也看不明白。
我最近在 The Wall Street Journal 上看到一些广告，说有些很冷门的 mortgage securities 正在拍卖。
如果你有足够的时间，你大概能把其中一些研究明白，找出那些定价严重错误的品种。
我们不碰那个。
那个，呃，我们就是没有那个时间。
我们现在能做的有四——我们目前在这上面大概投了四十亿美元。
等这一轮全做完，我们大概也就是多赚几个月的钱。
相对于 Berkshire 的体量来说，这不算什么大事，不过，这确实是件非常容易做的事。
如果你愿意在一些更小的标的上花非常非常多的功夫，在这场 mortgage 的混乱里，你也许能找到机会。
而且问题已经不只是次贷了，已经蔓延到各种 A 类贷款，也蔓延到了 option ARMs 之类的东西。
你也许——外面很可能确实还有一些很棒的机会，只是 Charlie 和我已经不会再发现它们了，因为我们实在没法同时看那么多东西。
Charlie？
对，真正有意思的是，这种利用市场错位的机会，往往持续的时间都特别短。
有个蠢货 hedge fund 买了几乎无限量的 municipal bonds，而且你知道，杠杆大得惊人。
我想，他们买的 municipal bonds 大概是自己资金承受能力的二十倍，其他的钱全都是借来的。
等到这些东西因为保证金追缴被抛出来的时候，美国的 municipal bonds 一下子就被错杀了，不过这种错位持续的时间非常短。
所以你——
但幅度非常极端。
对，但幅度非常极端。
所以如果你不能反应很快、行动很坚决，那这种机会对你也没什么用。
所以这就像一个人站在溪边拿鱼叉扎鱼，那条鱼可能一周来一次，一个月来一次，甚至十年才来一次；你必须站在那里，在鱼游走之前，立刻把鱼叉扔出去。
如果你真要把这个业务做好，这其实是个要求很高的行当。
不过也确实有那么几次——我是说，在 junk bond 市场，二零零二年有三四个月的时间，发生了一些非常不可思议的事，而且规模还很大。
所以，嗯，呃，对，这种事大概一百年里也就发生两次。
对，这也就是说，我和他这一辈子也就只有四五次机会能这么做。
来，我们看第四个问题。