各位先生，你们好。
我叫 Dan Sheehan。
我来自加拿大多伦多。
首先，我想感谢你们举办这个周末的活动。
对我来说，这个活动变得越来越重要了，因为现在越来越难找到关于股市的理性讨论了，而这个周末对我们大多数人来说，真的是一股清新的空气。
我经常参考的一个人是 Benjamin Graham，而我现在担心的是，他把一九二九年和三十年代初那段时期称作一种实验室实验，在那段时间里，正常的内在价值和安全边际失效了，或者至少看起来是这样。
所以我想知道，你们觉得这种情况在接下来几年里会发生到什么程度，以及你们在做投资时会为这件事担心到什么程度。
嗯，我们通常认为，在市场里你什么情况都可能看到。
我是说，市场随着时间推移会发生的一些事，真的非常、非常惊人。
这些东西最终都会被理顺的，你知道，迟早而已。
但我的意思是，我们确实见过一些毫无价值的公司，卖到几十亿美元的市值。
而且有些时候，我们也见过一些东西只卖到百分之二十。
有不少这样的例子，也不难找到，那些公司由完全像样的人在经营，却真的只卖到
它们实际价值的百分之二十，或者百分之二十五。
所以，这些情况我们都见过，以后也还会继续见到。
这就是市场的本性。
随着时间推移，市场会制造出非常非常离谱的现象。
而面对这些离谱现象中的一种时，关键是别在别的离谱现象出现时也被带着跑，因为这些离谱的事会在一段时间里形成它们自己的“真相”。
你必须明白，你知道，之所以会这样发生，就是因为——人们从中得到了愉快的体验之类的。
只要你在市场里待的时间足够长，你什么都能见到。
我们现在并没有看到这个市场里有什么特别明显、特别严重的低估案例。
所以并不是说，因为市场某个特定领域可能存在这种投机狂热，我们就能看到别的地方因此出现惊人的低估。
那边正在发生的事，也许会在几年之后导致低估，也许不会。
这个我不知道。
但是，我们现在并不是说能找到那种价值大概是你买入价格两倍的东西，因为坦白说，现在市场上的钱实在太多了，如果你真找到这种东西，很可能也会被某些做收购的人很快纠正掉。
我的意思是，我们当然很想找到那种售价只有它净值、或者说只有它内在价值一半的企业。
但我们找不到。
嗯，我的确觉得现在这个时期非常不寻常。
很难想到还有哪个时期，住宅房地产、普通股之类的资产价格上涨得这么快，而且市场上还漂着这么多容易拿到的钱。
我的意思是，现在真的是一个非常不寻常的时期。
有意思的是，而且我相信你也想过这一点，就是现在你会看到一种公司——我们今年早些时候就看到过几家——这么说吧，它的市值可能卖到一百亿美元，但这家公司本身，就算股权估值有一百亿美元，恐怕连一亿美元的债都借不到。
但是这家公司本身——如果它是一家非上市的私营企业——是借不到一亿美元的。
可是这家公司的所有者，因为它是上市公司，却可以拿着他们手里那一点点小纸片，借到几十亿美元，因为——因为他们有这个市场估值。
如果它是一家私营企业，公司本身连个人能借到金额的大概二十分之一都借不到——这种事以前也发生过一些，但这次可能是极端到前所未有的程度了，呃，可能连二十年代都算上。
这并不是说它们完全对应，但——但这次确实非常极端。
Charlie？
我觉得，这大概是现代资本主义里最极端的一次了。
就我这一生来看，我会说，三十年代——它造成了英语世界六百年来最严重的一次衰退，而且当时也非常极端。
在 Omaha，整个三十年代，你在 Henderson's Cafeteria 花两毛五就能买一顿随便吃的。
而现在，我们看到的是资本主义能带来的另一张面孔。
这几乎和三十年代一样极端，只不过方向完全不同。
现在是零失业，投机泛滥，诸如此类，诸如此类。
这是一个令人惊叹的时期。
不过，这并不会让结果更容易预测。
对。
但它至少告诉我们，有些东西是我们想要避开的。
我的意思是，基本上，对我们来说，这是一种防范性的判断。
它并不意味着机会。
虽然毫无疑问，在过去这一年里，把股东的无知变现的能力，呃，我觉得是前所未有的。
你也这么看吧，Charlie？
好，第二个问题。