早上好，Buffett 先生，Munger 先生。
Buffett 先生，我本来上周在 Gillette 年度股东大会之后碰到您的时候，就想问您这个问题的，但我当时一下子怯场了。
所以现在没有压力了，我就直接问吧。
根据我读到的资料，在一九五六年到六九年这段时间里，按量化结果来看，您取得了职业生涯里最好的成绩：年化百分之二十九，而 Dow 只有百分之七。
您当时的投资方法和现在不一样。
您那时候会寻找很多被低估的股票，相对没那么看重竞争优势或者有利的经济特性，而且卖得也比较快。
随着您的资本规模变大，您把方法转向了买入那些被低估、但本身很优秀，而且长期经济特性很好的公司。
我的问题是，如果您今天是拿一小笔钱来投资，您会用哪一种方法？
嗯，我会用我认为自己现在就在用的方法，就是尽量去寻找那些相对于它们未来能产生的折现现金流来说，价格最低的企业。
不过，如果我手上管理的是一小笔钱，那可选择的范围会非常大，跟我现在能用的投资想法范围相比，要大得多。
你提到一九五六年到六九年是我最好的时期。
其实，我最好的时期是在那之前。
那是从一九五一年初我刚认识 Ben Graham 之后开始的。
实际上，从一九五零年底开始往后十年，我的平均回报大概是每年百分之五十。
而且我想，大概每年比 Dow 高出三十七个百分点，差不多就是这个数。
不过那时候——我当时管理的钱非常非常非常少。
所以我会把大量公司的资料一页一页仔细翻过去，然后找到一两家我可以投进去一万美元或者一万五千美元的公司，那种便宜简直离谱。
很显然，随着资金规模变大，可供选择的投资机会范围就开始急剧缩小了。
而且那个年代本身也更适合这么做。
但我觉得——我觉得如果你是拿一小笔钱来投资，同时又具备和 Charlie 还有我一模一样的背景、一样的想法，以及差不多我们拥有的那种能力之类的，我觉得你是可以赚到非常可观的钱的。
但是一旦你的资金规模上升到几百万、几千万，预期回报这条曲线就会非常明显地下滑。
不过这就是这个事情的本质。
你得明白，等你到了可以一笔投进去几百万美元的那种标的时，就会有很多竞争者也在盯着。
而他们的看法方式，已经不像我刚开始投资时那样了。
我刚开始的时候，是把那些手册一页一页全部翻过去的。
我的意思是，我大概看了 Moody's Industrial、Transportation、Banks and Finance 这些手册里的两万页内容。
而且我看了两遍。
我实际上，确实把每一家公司都看过了。
当然，有些公司我看得没那么仔细。
不过，用这种办法去投资几千万美元或者上亿美元，显然是不现实的。
所以我要说，如果你手里管的是一小笔钱，而且你对这个行业真的有兴趣，也愿意下功夫去做，你就能——只要你肯做，你就一定能找到机会。
这一点我心里毫不怀疑。
你会找到一些东西，它们能带来的回报，和我们能做到的相比，前景会大得多。嗯，对，我觉得这没错。
一个很聪明的人，如果没法从别人那里拿到钱，只能拿着一小笔资金自己做，那他大概就应该去研究那些非常冷门的股票，去找那种不寻常的错误定价机会。
但是，你知道，那个圈子实在太小了。
这也许能让某一个人做起来，但过程会非常漫长、非常辛苦。
对，可惜的是，Wall Street 上大多数聪明人都觉得，他们想赚很多钱，更容易得多的办法就是——不管用什么方式——从别人的钱上抽成，或者提供某种服务让别人买单。我的意思是，把人的希望和贪婪变现，你知道，是一条能赚到巨额财富的路。
而现在这种情况特别——就拿 hedge funds 来说吧。
我是说，上个月我接到过几个朋友的电话，他们对投资根本一窍不通。
他们自己做什么都不顺，也都没什么成绩。
然后，你知道，其中一个前几天还打电话给我，说，嗯，我正在成立一个小型 hedge fund，他说的是一亿两千五百万美元，你知道。
好像因为“才”一亿两千五百万美元，我们也许应该投个一千万美元进去之类的。
我的意思是，如果你去看这个人过去二十年 1040 报税表上的 Schedule D，你知道，你会觉得他更适合去割草坪。
对。
但他也许还真能募到这一亿两千五百万美元。
我是说，你知道，在牛市里，人们居然这么愿意随手把钱扔出去，真让我吃惊，因为他们，你知道，会觉得赚钱很容易。
当然，几年前他们对 internet stocks 也是这种感觉。
到了明年，他们又会去追别的东西。
但最近这些年，Wall Street 上赚到最大钱的人，并不是靠出色的业绩，而是靠出色的宣传。
对。
Charlie，你有什么要补充的吗？
嗯，我会说得更重一点。
我觉得现在这个局面很不堪。
我觉得市场里的狂热太多了，追逐快钱的人太多了，关于投资的误导性销售材料也太多了。
电视上也有太多内容在强调股票投机。
Zone 7。