Charlie，问一个关于 activism 的问题。
Activism 还在持续升温，而且就像 Charlie 在二零一四年年度股东大会上说的那样，他觉得这件事不是在变好，而是在变得更糟。
所以问题是，我们当然希望 Charlie 和 Warren 都能一直在，但很遗憾，总会有一天他们不在这儿，没法继续管这个摊子了。
我不接受这种失败主义。
如果 Warren 按照他的遗产安排，在十年时间里把自己的股份陆续捐给慈善机构，而 activist 的力量又越来越强，那 Berkshire 在不久的将来和更长远的未来，要怎么保护自己不受 activist 的影响？
还有，如果将来 Berkshire 被拆分了，而股东因此拿到了相当可观的溢价，你会把这看成一种失败吗？
那反过来说，要让你觉得这是成功，溢价得高到什么程度？
对，不过如果经营得当，把它拆开并不会产生什么溢价。
表面上看起来也许会像是有。
我的意思是，人们会说，那个子公司 A 单独拿出去能卖到二十倍 earnings，而整个公司现在只卖十五倍。
但如果你把那个二十倍的业务 spin off 出去，整个公司可就不会还按十五倍来卖了。
我是说，我在 annual report 里已经讲过了，把这些公司放在同一份 corporate tax return 下面，对 Berkshire 有很多好处。
所以我觉得，不管是长期还是中期，从价值上看，各部分加起来超过整体价值的情况都不太可能发生。
对抗 activism 最好的防线就是业绩，不过最近有太多钱涌进 activist fund，因为这种方向很容易募资。
我的意思是，过去这几年，这一直是种挺成功的资金管理方式。
然后机构资金就开始往里流，consultant 也会推荐，诸如此类。
所以我要说的是，就我现在看到的很多 activism，
那些人在谈到自己盯上的公司、还有他们声称自己能做到什么的时候，其实都已经有点太牵强了，差不多就是这么回事。
我觉得最大的问题——你刚才说的是，在我的遗产处理完之后，我的股份会在十年里陆续分发出去，以及这些股份所对应的投票权。
我觉得等这件事真的发生的时候，Berkshire 的市值很可能已经大到，就算所有 activist 全都联合起来，他们也做不了太多事。
十年或者二十年后，Berkshire 很可能会真正变成一个非常非常庞大的机构。
再说，Buffett 的 super voting power 还会持续很长时间。
会持续很久。
对，我一直——我有些朋友会为了别的公司打电话给我，说他们那边来了 activist，他们很担心。
我就跟他们说，把这些人送到 Berkshire 来吧。
我们欢迎他们。
我们巴不得他们来买我们的股票，因为他们根本折腾不出什么结果。
而且这种情况还会持续很长很长时间。
我们应该成为一个让别人把 activist 扔过来的地方。
Charlie，轮到你了。
嗯，我觉得挺有意思的一点是，早些年很多——大多数股票的交易价格都远远低于它们的内在价值，那时候美国公司回购自家股票是很少见的。
哦，对。
现在很多情况下，是 activist 在大力催促公司去大量回购股票，哪怕那只股票的价格其实已经高于它本身的价值了。
这不是一种有建设性的做法，也不是一种可取的变化，而且对这些 activist 来说，这也不是很负责任的行为。
就这么一个简单的股票回购行为，围绕它写出来的蠢东西还真是越来越多了。
不光写出来的蠢事多，做出来的蠢事也多。
我的意思是，在我看来，要不要回购自家股票，其实是个非常简单的决定。
你看，只要你已经照顾好了业务本身的需要，而且你的股票价格低于它的内在价值，那你就回购。
但是——我真看不出这事还能有多复杂。
如果你有一家合伙企业，有个合伙人想按这家企业价值的一百二十个百分点卖给你，你肯定会说，算了吧。
如果他想按它价值的百分之八十卖给你，你就会接下来。
这根本不复杂。
但现在人们在决定要不要回购股票这件事上，脑子里掺进了太多别的动机。
结果很多时候，这个讨论就变得非常拧巴，而且有点可笑。
而且 Charlie 说得对。
如果你去看看股票回购的历史，你就会发现，股票便宜的时候，回购会大幅萎缩；等到股票价格已经很贵、估值打满的时候，回购反而会明显增加。
但 Berkshire 不会这么干。
在 Berkshire 呢，现在——你知道，如果股价是账面价值的一百二十个百分点，我们会非常乐意一筐一筐地买回来，因为我们知道它的真实价值远远不止这个数。
我们不知道到底高出多少，但我们知道，肯定高得多。
我们并不常有这种机会，不过一旦真有机会，我们就会大举出手。
但如果价格到了账面价值的百分之二百，我们就不会回购了，因为那不值。
你知道，这问题并不复杂，但我见过很多管理层，先宣布说他们要回购价值多少多少的股票，然后不管价格怎么样都照买。
很多时候那个价格确实还说得过去，但如果价格不合理，他们看起来也不会停，而且似乎也没人想拦着他们。
Charlie？
嗯，我当然同意你的看法。
我不觉得这个 activist 的时代是什么伟大的时代。
你想展开说说吗？
嗯，我很难想到有多少 activist 是我愿意让他娶进家门的。
他要是开始点名，我最好现在就打住。
好，Greg。