大家好。
我叫 John Svanovic，来自加拿大 Ottawa。顺便说一句，这跟 BRK 完全没什么关系。
我的问题更想回到关于 intellectual capital 的讨论，尤其也许是你们的 intellectual reserves。
说到《Security Analysis》，一九三四年的第一版里，Ben Graham 谈到了新时代理论的发展，以及它对证券行业造成的影响。
用今天的话来说，我们看到 Wall Street 的分析师在反复说很多同样的词和说法；再考虑到从十九世纪以来普通股的历史回报大约是百分之七，再结合统计学里的均值回归这个概念，你们不觉得我们现在正处在一个非常危险的时期吗？
嗯，答案是，我们永远没法知道。
我的意思是，我们——就市场会怎么走这件事来说，我们——我不觉得 The Coca-Cola Company 处在什么危险的位置，你知道，不觉得这是个危险的时代，Gillette 不是，McDonald's 不是，Wells Fargo 也不是，诸如此类。
还有——或者 See's Candies，或者我们全资拥有的那些业务，Kirby，不管是哪一个。
至于估值是不是太高，这就回到我们刚才说过、讨论过的那个问题了。
如果整体来看，这些企业还能持续拿到很高的净资产收益率，而且利率也维持在现在这个水平，那我们就不算处在一个高估的时期。
如果最后发现这些回报是不可持续的，或者利率走高了，那——我们回头看就会说——那确实太高了。
那会被看作一个高点，至少在一段时间里会是这样。
但我们对此没有什么判断，而且，而且说到底我们也不会真去想这个，因为我们不知道。
你知道，我们的工作是把注意力放在那些我们能知道、而且会带来实际影响的事情上。
如果一件事既不会带来影响，或者我们根本不可能知道，那你知道，我们就把它放一边。
所以我们要找的是那些——
不过 Warren，你会预期像股票市场指数这类投资的平均回报，会比过去这几年在某种程度上回落一些吧？
哦，我不认为未来十年持有 S&P 能得到的投资结果，会像过去十年那么好。
如果有人愿意拿真金白银来赌这个，我会接。
那种情况发生的可能性非常小。
这不是在预测股灾。
这只是说，未来十年的确定性结果，几乎肯定会比——对，对——
——过去十年要低。
这并不——我的意思是，这绝不是在做预测。
我的意思是，如果未来十年股票平均每年回报百分之四，我们一点也不会觉得意外。
这不代表它们一定会这样，我们也不知道具体数字，但如果出现这样的结果，并不让人惊讶。
而且这对我们来说也不会特别困扰。
然后，嗯，Charlene，什么——不。