大家早上好。
我叫 Mark Rubanov，来自 Australia 的 Melbourne。
我的问题是，过去十二个月里，Berkshire 在上市公司里买了很多股票。
你是否预期，这些投资在很多年里的年回报率会在百分之七到百分之十之间？我觉得这会明显低于 Berkshire 过去做到的水平。
答案是，是的。
这个，呃，如果我们能买到一些普通股，而且我们预期从很长一段时间来看，呃，税前，靠股息加上资本利得的组合——
如果我们觉得它能有百分之十，我们就会非常满意了；而且大概就算比这个稍微低一点，我们也会接受。
而且毫无疑问，绝对毫无疑问，未来持有 Berkshire 的回报会低于过去。
也毫无疑问，未来 Berkshire 持有这些普通股所取得的表现，不会像过去大概四十年那么好。
我们现在所操作的可交易股票范围里——我们讨论的公司，市值至少都在一百亿美元。
而且在大多数情况下，要对 Berkshire 产生实质性的影响，我们谈的规模还要大得多，可能得是五百亿美元以上。
嗯，这样一个范围，跟你面对成千上万家公司、拥有整个股票宇宙的时候相比，赚钱能力就没那么强了。
所以举个例子，如果我们发现一家公司，市值是一百亿美元，而我们能买下它的百分之五，通常这差不多就是我们在不扰动市场的情况下能买到的量，那我们就能投进去五亿美元。
假设过一段时间它翻了一倍。
那就是赚五亿美元。
交百分之三十五的税之后，还剩三亿两千五百万美元。
换算成对 Berkshire 业绩的影响，还不到百分之零点二。
所以我们的可选范围已经大幅缩小了，而且，呃，在这样的范围里，我们的表现不会像如果我们是在一个更广阔的范围内运作、能够做各种各样事情时那么好，差得很远。
我们时不时也会找到一些小机会，赚到一点钱。
我可能晚点会提到其中一两件事，呃，它们是挺不错的，但对 Berkshire 来说，起不了太大的作用。
所以，任何指望我们接近复制过去表现的人，都应该把股票卖掉。
我是说，这种事不会发生。
而且，你知道，我觉得随着时间推移，我们会拿到还不错的结果，呃，但不会是离谱地好的结果。
而在这个行业里，我们更喜欢那种离谱地好的结果，但我们拿不到。
Charlie？
我觉得 Warren 的这些承诺，你完全可以当真。
未来即使我们的赚钱速度远远低于过去，我们也会非常满意，我建议你也采取同样的态度。
嗯，我倒不会让他接受这个。
我觉得如果你操作的是小笔资金，我跟——
哦，对。
对。
你手里的钱，可能有比买 Berkshire 好得多的用法。
呃，我是说，如果你操作的资金规模比较小，而且你愿意投入大量时间，去研究成千上万只证券，那你会找到一些比买 Berkshire 更聪明的选择。
嗯，不过你知道，我们仍然觉得，从长期来看，Berkshire 还是一项很有吸引力的投资。
我们觉得，拿它跟其他非常大的公司相比，它还是相当不错的。
但我们不认为它是全世界最有吸引力的投资。因为如果你愿意把那成千上万种可能性都过一遍，你是能找到更好的——Charlie 和我很多年前就是这么做的。
现在我们没法再这么做了，而且就算这么做，对 Berkshire 也不会有什么影响。
我们在 Berkshire 真正喜欢做的，是买入那些规模够大，甚至非常大的一流企业，而且要有一流的管理层，然后就坐在那里持有着。因为这里面好的地方在于，你不用一朵花一朵花地到处采。
你只要坐在那里，看着它们一年比一年创造出更多收益，给你带来资本，然后你就能去买更多企业。
这是个很好的公式。
我觉得，这个公式对我们来说会奏效。
只是它不会带来像过去那样的回报。
第十个。