对。
Michael Wang，来自 California 的 San Diego。
首先，我想感谢你们二位。
我的问题是，你刚开始做这门生意的时候，为什么你成立的是 investment partnership，而不是 mutual fund？
还有，你能不能推荐一本或者几本关于怎么成立 investment partnership 或者 fund，以及怎么服务客户的好书？
嗯，我不知道有什么书是讲怎么成立 partnership 或 hedge fund 的。
Charlie，你知道吗？
不知道，不过看起来大家就算没看这些书，也照样能把它们搞出来。
对，激励实在太强了。
对，不过有一点，我们俩一直都觉得挺有意思的，就是有些东西一旦变时髦了，人们就会觉得，只要给它起了那么一个名字，好像大家就会自动变得更聪明，或者更能从里面赚到钱。
我是说，private equity fund、international investing、hedge fund，还有 Wall Street 推销的这一大堆花里胡哨的东西，本身根本没有什么魔法。
事情往往是这样：有些东西会突然变得特别好推销，通常是因为之前别人最近在这方面取得了一些成功，于是后来进来的人，就把过去少数几个人的成功直接外推，用来向现在的人募集新资金。
所以他们就会采用一些他们觉得能吸引资金的头衔、名目。
但是——不过，一个人就算在自己家门口挂块牌子，写着 hedge fund，或者写着 asset allocation firm，或者类似这种名头，也不会让他变得更聪明。
形式本身创造不出才能。
我是误打误撞进入这个行业的。
我是说，我之前在一家 mutual fund 工作过，准确说是一家 closed-end investment company。
其实今天现场就有一位朋友，当年我和他都在那里工作；我俩加起来占了整个公司的百分之四十，因为公司另外还有三个人，而且他们的级别都比我们高得多。
那家公司就是 Graham-Newman Corp.，我是在一九五四年到一九五六年在那里工作的。
那是一家 regulated investment company。
它当时大概管理着六百万美元资产，在那个年代看起来已经是很大一笔了。
Ben Graham 当时是全世界最有名的投资人之一，而他的 fund 也只有六百万美元。
另外还有一个姊妹 partnership，叫 Newman and Graham，它的运作方式，如果按今天的话来说，就是 hedge fund 的风格，比如 partnership 里利润怎么分成之类的。
后来我在五六年离开了那里，回到这边，当时有七个人——其中有几位今天也在这个会场里——他们问我，你愿不愿意帮忙管理资金？
我就说，好吧，我在 Graham-Newman 学到的是，Newman and Graham 这种做法比 Graham-Newman 更好。
所以我就成立了一个小 partnership。几年以后我认识了 Charlie，他觉得如果我这样都能赚钱，那他肯定能赚得更多。
于是他也成立了一个，这就是我们俩是怎么进入 partnership 这门生意的——一套经过“精密计算”的策略。
Charlie？
对，hedge fund 这个行业现在变得这么大，真是让人吃惊。
他们现在连这个主题的大会都有了。
在二十年代后期，你甚至还能去上一门课，学怎么运作一个不老实的 security pool。
这种事都是一波一波大规模出现的。
我不是说 hedge funds 有什么不老实，但我是说，这种风潮一来，常常会走到非常极端。
现在投在 hedge funds 里的钱有多少来着，Warren？
规模非常大，虽然这几个季度比以前稍微少了一点。
不过我愿意拿很多钱来赌：如果你看所有 hedge funds 的整体表现，从今天开始往后十五年，我敢下很大的注，合伙人的回报率绝对到不了百分之十。
而且如果你非要我说得更具体一点，我还会押一个比这更低的数字。
然后你又有了 Bernie Cornfeld 的那个点子。
就是 fund of funds。
有些人想靠替别人挑选 hedge funds 来赚钱，呃，这套东西在 Bernie Cornfeld 那儿最后干得并不怎么样。
嗯，对 Bernie 本人来说，有那么一阵子倒是挺管用的，不过对他的投资人来说，实际上就不怎么样了。
对，这个结果说不定正是 Bernie 一开始就想要的，也许吧。
呃，六区。