我是来自 Georgia 州 Atlanta 的 Everett Peery，我想请问您，能不能谈谈 intrinsic value 这个问题，放到一些“必然赢家”公司身上该怎么看？考虑到现在付价过高的风险很高，而且它们还在进行 share repurchase。
对，不过我们不会给它们定一个具体价格。
我们只是告诉你，这些都是非常非常棒的企业，而且是由杰出得不得了的人在经营。
而且它们现在的卖价，确实比过去大多数时候都要高。
但是呢，你也知道，它们很可能还是值这个价，甚至按今天的角度看，还远远不止这个价；当然，也可能只是它们把未来两三年的表现提前反映了。
这个答案我们并不知道。
我们只知道，我们非常高兴，非常高兴持有它们。
Gillette 并不回购自己的股票，或者说很多年来都没有大规模这么做。
Coke 则是一贯持续回购自己的股票。
一般来说，我们喜欢那种真正了不起的企业去回购自己的股票。
这个——
世界上真正顶级的好生意并没有那么多，而随着时间推移，能够拥有这样一家公司越来越多的份额，这个想法对我们很有吸引力，几乎可以说，不管价格如何，都有吸引力。
但问题在于，大多数回购自己股票的公司，你知道，业务也就那样——往往只是普普通通的生意，而且它们这么做的动机，并不是为了让股东在一家卓越企业中的权益变得更集中。
但如果你真的知道自己拥有的是一家卓越企业——而我们觉得我们持有的大多数公司，至少都在非常好到卓越这个区间——那我们认为，这么做通常是很有道理的。这个世界上，想把钱用得聪明其实很难，而 Coke 在资本运用上一直非常聪明，尤其是在全球范围内巩固和改善它们的 bottler network 这件事上。
我是说，它们在这方面做得特别出色。
那块领域曾经长期被忽视。
当然，那得放在第一位，但这件事做到一定程度也就差不多了。
而回购则能提升股东在像 Coca-Cola 这样的公司里的持股权益。
我们在八八年第一次买入 Coca-Cola 的时候，大概买下了这家公司百分之六点二的股份。
那时候，他们一天的销量大概是六亿杯左右，应该不会比这更多。
所以，我们当时对应的权益，大概就是三千六百万到三千七百万杯。
现在我们持有的是九亿多杯里的百分之八，所以我们对应的权益，大概是每天七千五百万杯左右。
也就是说，今天有七千五百万人在喝属于 Berkshire Hathaway 那一份的 Coca-Cola 产品，每人一杯八盎司。
而且你知道，每杯的利润还稍微提高了一点，所以这就变得相当有吸引力了。
我们就假设他们会继续这么做下去。
其实这个 bottling 的事情还挺有意思的。
有一位来自 Omaha 的先生，或者至少在 Omaha 住了很久，Don Keough，在这件事上起了很大作用。
当然，Roberto 也明显发挥了很大作用，不过再往前说，Candler——Asa Candler，在十九世纪八十年代末，通过一连串交易——具体时间点我想有些地方已经有点模糊了——但本质上，他是用两千美元买下了整个 Coca-Cola Company。
那可能是世界历史上最聪明的一笔收购。
对。
然后到了一八九九年，我记得是那年吧，有两个 Chattanooga 来的人到了这儿。
那时候，soft drink 主要是在 drugstore 里隔着柜台卖给顾客的，不过当时也已经有一点装瓶业务了。
我记得那时候，Mississippi 已经有人在做装瓶了。
不过有两个家伙过来说，你知道，装瓶这个事是有前途的，而你们现在正忙着做 fountain 那一块的生意。
所以，为什么不让我们来把这个 bottling system 发展起来呢？
我猜 Mr. Candler 当时并没太把装瓶当回事，所以他给了他们一份几乎覆盖全美国的永久合同。
他用一美元就把这个卖给了他们，还给了他们永远按固定价格购买 Coca-Cola syrup 的权利。
所以，Asa 靠着他那两千美元已经大赚了一笔，但后来还是写下了一份——你知道，我们现在回头看当然很容易——但怎么看都像是历史上最愚蠢的合同之一。
当然，随着时间过去，尤其到第一次世界大战前后，syrup 的价格出了问题——从成本上说，syrup 最主要的原料是 sugar。
而在第一次世界大战期间和战后，sugar 的价格简直疯涨。
所以，这里就有个人，实际上等于是签了个永远按固定价格卖 sugar 的合同。
而且他还给了这些人永久性的权利，诸如此类。
那时候，他们会把这些次级权利再卖成 bottler contract，而这些合同通常覆盖的范围，就是一匹马一天能跑出去再跑回来的距离。
大概就是给人划这么一个圈。
而多年来，Coca-Cola Company 一直面临一个问题：这个 bottling system 很快就成了 Coke 最主要的分销体系，但它却受制于一种合同——价格完全没有调整弹性，而且合同还是永久有效的。
当然，每个 bottler 到了临终的时候，都会把自己的孩子、孙子都叫到床边，自己撑着坐起来，用最后一口气嘶哑地说一句，你们可别让他们动这个 bottling contract，知道吧，然后他就咽气了。
所以，几十年来 Coca-Cola Company 一直受这个问题困扰，很长一段时间里，他们对这个 bottling system 其实也做不了太多。
后来，Roberto、Don Keough 还有其他一些人，花了二十年到二十五年的时间，才把这套东西理顺。
二十年代的时候还打过官司之类的，总之这是一个非常非常大的工程。
不过，随着时间推移，这件事对公司的价值产生了极其巨大的影响。
这就是我说的 intellectual capital 的意思，因为你知道，如果你要着手把这整套东西理顺，你不可能在一天、一周、一个月，甚至一年里就看到结果。
但是他们认定了，要把事情做成，就必须这么干。
这当然需要 capital，他们也确实用了 capital 来完成这件事，不过除此之外，他们还拿 capital 大规模回购了股票。
而这一直都非常聪明。
我也希望他们——你知道，我——我们现在说话这会儿，他们可能都还在回购股票，这对我来说挺好。
Charlie？
嗯，我确实认为 Coca-Cola Company 是商业史上最有意思的案例之一，而且它值得被研究的程度，应该远远超过现在。
Coca-Cola Company 的历史里，真的是一课接一课，一课接一课，全都是教训和启发。
不过，呃，这个故事今天讲起来就太长了。
第二部分。